日期：2016-3-26（原创文章,禁止转载）
海通宏观：经济已接近底线 宽松政策仍将陆续出台
导读
昭然若揭——实体经济观察2015年第18期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博等)
姜超宏观债券研究
昭然若揭——实体经济观察2015年第18期(海通宏观姜超、顾潇啸、于博等)
姜超宏观债券研究
此前我们判断4月经济仍未见好转。统计局较罕见地赶在工业、投资数据发布前发表讲话，虽简短但信息量较大：讲话只字未提投资增速，仅以民间投资代替，投资仍弱几可坐实；地产销量改善仅限于一二线城市，全国继续负增；工业增加值弱改善，印证耗煤增速仍偏低。
前期政策措施效果是否显现或仍待观察。讲话提及4月经济仍处合理区间，并提出“将加大定向调控力度，确保经济运行在合理区间”，或意味着：其一经济已处合理区间的低位甚至接近底线，其二宽松政策仍将陆续出台。
价格：4月百城房价同比走平环比改善。上周生产资料价格普遍下滑。
需求：下游地产企稳、乘用车、家电、纺织、商贸仍弱。中游钢铁、水泥仍弱，化工弱改善。上游煤炭仍弱，货运弱。
库存：下游地产、乘用车改善但仍偏高。中游钢铁、化工持续去化，水泥仍高。上游煤炭、有色仍高。
下游行业：
地产：5月上旬新房销量增速回落，一二线城市存销比回升。5月上旬30城新房销量同比增速26.7%，较4月下旬小幅回落，累计增速14.2%。5月上旬新房销量增速小幅回落，缘于低基数效应略有减弱，而在房贷利率持续回落的支撑下，增速仍超20%。销量增速放缓引致一二线城市库存状况短期恶化，但仍好于去年同期。当前，地产需求和库存的改善仍仅限于一二线城市，而土地成交面积依然偏低也意味着需求短期回暖并未带动投资改善。
乘用车：4月销量增速大幅回落，价格改善优惠略增。4月中汽协乘用车销量同比增长3.7%，乘联会狭义乘用车销量同比增长8.6%，增速均较3月大幅回落。5月汽车经销商信心指数回升至145.4月不同口径下的乘用车销量增速超均预期回落，说明需求仍较为疲弱，启动偏慢。上海车展在一定程度上提振了成交价格，但并未改善需求。而为了预热“五一”促销，不少车商4月借机推出各种名目的促销活动，结合5月经销商信心指数回升，需求或有望在5月企稳。
家电：4月50家零售继续负增，五一期间白电零售稳中趋降。4月50家零售家电类同比增长-9.5%，降幅较3月收窄，但负增长态势延续。五一促销期间白电零售额同比-6.3%，其中空调、冰箱销量增速降幅收窄，而洗衣机销量增速由负转正。4月50家零售家电类增速虽略有改善但依然偏低，延续年初以来的负增长态势。而奥维云数据则显示五一期间白电零售稳中有降，洗衣机一枝独秀但难阻大势。五一在即，促销的策划方案已布局完成，各厂家已没有充足时间更改营销方案，家电全年基调或已就此奠定。而家电零售弱势延续，主因仍是前期地产销量持续负增。
纺织服装：4月出口继续负增长，50家零售增速由负转正。4月纺织服装及鞋类出口增速虽因高基数效应淡去而小幅回升，但增速依然为负，与4月外贸出口同比下滑6.4%相一致，说明外需依然低迷。而50家服装类增速回升并由负转正，显示内需略有改善，印证柯桥景气指数反弹。
商贸零售：4月50家零售增速由正转负，各分项涨跌互现。4月50家大型零售同比增长-0.3%，较3月继续小幅回落并由正转负。分项中服装、化妆品、家电增速回升，而食品、日用品、金银珠宝增速回落。4月50家大型零售增速由正转负，说明零售需求仍弱。各分项依然涨跌互现。过去一年中，50家零售增速波幅缩窄、中枢下移，“三公”消费受限和零售消费向线上转移是主要原因。
中游行业：
钢铁：上周钢价螺纹降热板升，4月粗钢产量增速低位走平。上周钢价螺纹降、热板升，两者走势再次出现背离。而铁精粉与焦炭价格基本走平，因而吨钢毛利表现与钢价一致。4月下旬粗钢产量同比增长3.3%，重点企业粗钢产量同比增长-0.3%。4月粗钢产量增速低位走平，其中下旬增速小幅回升，但仍低于库存增速，而近期中间贸易商库存去化也有所放缓，均反映实际需求依然低迷。
水泥：上周水泥价格降幅收窄，库存依然居高不下。上周全国高标水泥价格继续下滑，较前一周回落0.05%，降幅继续收窄。五一过后，全国水泥市场需求鲜有变化，仅西北等局部地区价格上涨，价格下跌区域仍以华东和中南两地为主，而这两个区域同时也是整个行业兴衰的晴雨表。上周全国水泥企业库容比仍居高不下，回落幅度偏弱。
化工：上周化纤原料价格平中有跌，PTA工厂负荷率续升。PTA装置重启后，PTA工厂负荷率持续回升。而供给回升令PTA产业链价格止涨下跌，因而上周涤纶长丝POY价格继续回落。
重卡：4月重卡销量同比微跌、环比偏弱，指向需求仍偏弱。4月重卡销量同比增长-33.3%，增速较3月微幅回落，累计增速走平。4月重卡销量环比增长-13.3%，在历年同期中处在中等偏低的水平，显示需求在3月初现改善之后，于4月再度走弱，符合我们的预期：地产投资尚未企稳，而仅凭基建投资加码，尚不足以改善重卡需求。
电力：5月上旬电力耗煤增速回升，工业增长或仍呈弱势。5月上旬六大电厂日均电力耗煤同比增长0.6%，较4月下旬大幅回升并由负转正。5月上旬电力耗煤环比增速0.44%，为历年同期中较高水平。但值得注意的是，同比增速的改善更多是缘于低基数效应：去年5月之后电力耗煤旬度同比增速几乎是持续低于零值的；而近期环比增速仅略高于零值，持续性依然存疑。因而工业增长或仍呈弱势。
上游行业和交通运输：
煤炭：上周煤价跌势延续，秦皇岛港口库存小幅回升。上周煤价跌势延续，港口库存小幅回升。近期煤价重回下行轨道，原因仍是需求持续疲软，而大秦线检修完毕后库存反弹回升。制约供需格局改善的症结仍是产能过剩。上周国家能源局和煤矿安监局联合发布通知，拟淘汰落后产能7779万吨，或有望改善供需，但去产能之路仍漫漫。
有色：上周铜价走平、铝价大跌，LME铜库存平、铝库存升。上周LME现货、期货均是铜价走平、铝价大跌。伦铝价格大幅下挫主要缘于欧元反弹。而LME铝库存虽短期回升但仍处低位。
大宗商品：上周Brent、WTI价格续升，CRB大幅回升，美指先降后升。上周美元指数先降后升，前半周跌势延续，后半周反弹主因失业率创7年新低至5.4%。上周原油价格继续走强，CRB指数大幅回升。
交通运输：上周航空客运量继续高增，BDI回落、CCFI继续大跌。上周航空客运周转量同比增长16.9%，小幅回落，仍处高位，显示需求持续较快增长，“量价齐升”态势依旧。3月货运量同比增速暴跌至-2.5%，铁路、公路、民航货运增速均大幅下滑，其中铁路货运量同比增速为-10.0%。上周BDI小幅回落，指向干散货市场需求依然偏弱。CCFI继续大幅下滑，主因运力仍然供大于求。
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