日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
医药制造业:3月行业利润增速恢复主因可能是营业外收支
医药制造业利润增速环比大幅回升可能与营业外收支关系较大
2012年1~3月,醫藥制造業累計銷售收入達3616.90億元,同比增23.15%,增速較1~2月上升1.82pp,同比降4.66pp,為歷史較低水平;累計利潤總額達346.6億元,同比增長14.38%,增速較1~2月上升2.91pp,同比降7.91pp,處于歷史較低水平。2011年起,利潤總額增速一直低于當期銷售收入增速,醫藥制造業仍面臨較大成本壓力。2012年1~3月,醫藥制造業毛利率為29.71%,較1~2月下降0.63pp,同比下降1.03pp,期間費用率較1~2月下降0.15個百分點,降幅小于毛利率。由此,我們發現雖然1-3月行業稅前利潤率為9.58%,較1~2月上升0.25pp,但環比看,毛利率仍降低,且降幅大于期間費用率,表明稅前利潤率的提升較大可能是由于營業外收支原因。單月來看,3月毛利率為28.75%,較1~2月下降1.59pp,同比下降2.19pp。
医疗器械表现最突出,化学原料药表现最差
成長性方面,2012年1~3月,醫療器械表現最突出,利潤增速較1~2月上升8.75pp,同比上升15.34pp,是唯一與前期以及同期相比利潤增速均實現大幅上升的子行業。另外,生物生化制品的利潤增速雖然較1~2月下降8.13pp,但較去年同期大幅上升14.96pp,同比情況大幅改善。醫療器械和生物生化制品是僅有的利潤增速快于收入增速的兩個子行業。化學原料藥表現最差,利潤為負增長,同比降11.24%。化學制劑雖然情況較1~2月有所好轉,但利潤增速仍比較低,只有8.25%。
盈利方面,2012年3月單月,只有中成藥、醫療器械和化學原料藥毛利率呈環比上升,且分別上升0.19、1.26、0.21pp,只有中藥飲片毛利率呈同比上升,且上升0.18pp。
PMI数据显示医药制造业4月产出持续增加,但仍面临较大成本压力
2012年4月,PMI為53.3%,環比提升0.2pp,繼續位于臨界點以上。具體到醫藥制造業,生產量提升,主要原材料價格大幅上漲。從PMI數據來看,2月起,醫藥制造業產出和訂單都有所好轉,3月份延續了這一趨勢,4月份產出持續增加,但同時面臨較大成本壓力。我們認為這意味著行業收入仍將保持較高景氣度,但是盈利能力在未來一段時間仍是困擾行業的關鍵。
投資建議
我们认为未来几年医药行业个股将分化明显,行业规则可能发生较大的变化,部分企业将胜出,部分企业将被淘汰。2012年重点关注基层的投资机会,首选基药独家和类独家品种。基药制度随着各地补偿制度的完善,基药制度向村及县以上医院的推广,基药用量有望回升。同时,建议持续关注品种储备丰富的企业,关注收购兼并带来的机会。近期重点推荐的医药股:昆明制药、华润三九、瑞康医药、北陆药业、红日药业。基层角度重点关注千金药业、和佳股份。
