日期：2016-1-13（原创文章,禁止转载）
海通证券(600837)经纪业务增长明显 投行仍为空白
1. 11 月经营情况：经纪业务增长明显，投行仍为空白
1.1. 經紀業務：交易環比增長，但份額繼續下降
海通证券(11 月完成股票基金权证交易额2097 亿元，同比下降25.2%，环比增长52.4%，当月约实现佣金收入2.62 亿元，同比下降14.3%。
11 月，公司股票基金權證市場份額3.86%，較上月下降0.11 個百分點。公司股票基金交易市場份額為4.14%，較上月下降0.07%，權證市場份額為3.34%，較上月下降0.25%。
1-11 月，公司實現股票基金權證交易額2.8 萬億元，同比下降34.2%，低于行業39%的降幅，市場份額4.38%，較2007 年增加0.29 個百分點。
1-11 月，公司股票基金权证交易排名维持市场第6 位，但单月排名则继续落后于招商证券，位列第7 位。
1.2. 投行業務：連續3 月空白
11 月，市場共完成3 單公開增發，9 只企業債發行，但公司均未獲得市場份額。自9月份IPO 暫停以來，公司已是連續3 個月沒有獲得公開發行主承銷份額。
1-11 月份，公司共完成7 单股票公开发行、发行额31 亿元，同比下降71.1%，市场份额1.84%。其中，IPO 完成5 家、12.9 亿元，公开增发1 家、12.8 亿元;配股1 家、5.08 亿元。
2. 业务及市场情况
11 月14 日，会议审议通过了《关于公司经营融资融券业务的议案》，同意公司开展融资融券业务;授权公司经营层根据市场情况决定或调整公司的融资融券业务规模，试点期间公司总的融资融券业务规模不超过40 亿元人民币;
11 月10 日，公司受到证监会《关于核准海通证券股份有限公司设立海通季季红集合资产管理计划的批复》，核准公司设立海通季季红集合资产管理计划。计划类型为限定性集合资产管理计划，存续期为5 年。计划推广期规模上限为50 亿份，存续期规模上限为60 亿份。
《上海证券报》披露公司近期再次大幅降薪，部分员工薪酬累计降幅已达50%甚至以上，此外公司经营成本也大幅压缩，我们预计公司全年费用降幅可望达到30%。
3. 盈利预测与估值
我们继续维持对市场主要参数的基本假设以及对公司的盈利预期。但由于近期交易的持续活跃，2008 年日均交易额达到1100 亿元左右，较我们的预期高出6%，对应的EPS 为0.39 元，较我们的预期高2.6%。
我们依然维持对2009 年日均620 亿元的判断。我们的敏感性分析表明，若2009 年指数和日均交易额分别维持在2000 点和1000 亿元，则公司业绩与2008 年持平。在此基础上若交易额增长20%，即达到1200 亿元，则业绩增长11%。
11 月份，公司开始进入小非集中解禁期，尽管部分限售股抛售走了大宗交易渠道，但限售股仍然给二级市场带来巨大的压力，11 月份以来公司股价跌幅达到54%。目前，公司的PB 估值为2.1 倍，虽然已经接近我们所给出的1.5-2 倍的安全边际、也较其他券商股有估值优势，但本月仍有22.3 亿股限售股解禁，这将继续给公司股价带来巨大压力，故我们仍维持中性评级，但调低目标价至9 元。
